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兴业证券分析师张忆东:初生牛犊不怕虎 今年重要的底部已经基本形成

2021-04-29 13:04 114rich

 

原标题:【首席声音】张忆东:初生牛犊不怕虎,今年重要的底部已经基本形成

摘要 【兴业证券分析师张忆东:初生牛犊不怕虎 今年重要的底部已经基本形成】二季度是黄金坑,现在要考虑的不是割什么肉,而是要考虑到未来机会、性价比更好的地方在哪里。今年重要的底部4月底基本形成。

  美股的强势可能在今年至少二季度三季度还会延续,因为它是符合经济学,特别是西方经济学的规律的。今年股市的主旋律是盈利驱动。

  短期有些拦路虎,包括,长债的上行、通胀、美元反弹,以及美国联储官员对于政策措辞的一些微调,这些其实都是影响风险偏好,但是,不影响资金面宽松的格局,也不影响到企业盈利。

  今年3月初就跟大家讲,美债收益率上行今年不是个系统性风险。恰恰当海外风险释放的时候,是个机会。在中美大国博弈的这样的宏观大框架下,我们要用政治经济学的思路来看美国的政策抉择。

  中国经济复苏之后的政策选择,中国的状态跟美国是反过来,我们是预调、微调。我们这一次跟2010年有异曲同工之妙。在复苏之后我们更加主动地进行调控,预调、微调。A股股市在2010年从4月份跌到了6月份,这一次从2月份跌到现在,本质上是紧信用引发的。

  在一个大国博弈的背景下,做正确的事,最终才有可能胜出。所以,政治经济学的框架分析政策选择,当中国经济好的时候,反而要踩踩刹车,而当大家担心经济、风险暴露的时候,反而不用太担心了。

  二季度是黄金坑,现在要考虑的不是割什么肉,而是要考虑到未来机会、性价比更好的地方在哪里。今年重要的底部4月底基本形成。

  港股的未来方向是民企,是新经济,是互联网,是可新消费,是生物医药,这是它的魅力之所在

  那么A股未来会更偏向于什么?偏向于硬科技、硬实力、制造业,偏向于国企,刚好跟港股是一个互补。

  以上是董事总经理、全球首席策略、经济与金融研究院副院长张忆东在陆浦投资2021年高峰会论坛上分享的观点,

  张忆东分析了美债收益率上行背后的根本原因,以及为什么欧美可以用MMT(现代货币理论)指导来刺激经济,对美债未来的走势发展也给出了判断。在他看来,中国资本市场当前并未面临系统性风险,二季度很可能是黄金坑,今年重要的底部4月底基本形成。同时,对于未来港股以及A股的发展方向,张忆东也给出了明确答案。

  01

  美股的强势符合西方经济学的规律

  或延续至三季度

  首先从海外的角度来说,近期的波动并不是熊市的开始,而只是风格的重新再平衡,是一个估值体系的重构

  美股在2020年创了一个记录,成长风格(的相对回报)超过了价值风格50%。上一个峰值是在2000年互联网泡沫的时候,那个时候成长风格比价值风格也不过超过了30%。

  去年面对疫情,大家甚至觉得人类会不会还能存在、经济还能不能恢复,这是不确定的,与此同时,欧美史无前例地大放水。所以,那些未来增长确定性强的资产的估值明显提升,成长的风格显著超过了价值风格。

  然而,随着疫情逐步控制,特别是中国,我们去年3月份开始就复工复产,全球到了去年四季度整个复苏的逻辑开始深入人心了。美国从去年11月到今年的3月底,像能源、金融、原材料、工业等复苏受益的价值股,明显地跑赢了成长风格,价值风格比成长风格占主导的指数表现也要更好一些。

  而未来两、三个季度,我们认为整个行情的价值风格还会继续,复苏所带来的盈利驱动的风格也还会继续

  在去年年底我写年度策略报告,展望2021年的时候,当时我说,做多中国,港股牛市、A股不是熊市、美股也不是熊市。当时,很多A股的投资者觉得说不会吧?他们那时觉得美国经济一旦复苏了会收紧,而美股泡沫那么大、估值那么高,觉得今年的美股凶多吉少。

  但事实上走到现在,我们看到的美股其实非常强,而美股的强势可能在今年至少二季度三季度还会延续,因为它是符合经济学,特别是西方经济学的规律。什么意思?就是当经济复苏的时候,但刺激政策并没有收缩,盈利增长可以消化估值,那么,特别是那些估值相对合理的地方,盈利超预期了,就带来了戴维斯双击,行情呈现估值和盈利的双向驱动。所以,我们可以看到今年罗素3000、道琼斯指数是不断在创历史新高。

  美股在四季度可能会有一些不确定性,就是10月份以后。10月份以后是什么?我们将看到的是美国2.3万亿美金的基建计划大概率会推行。而推行的同时,有没有可能把加税的计划也一并推动?大概率是有的。

  所以,相对而言今年四季度之前,美股就有可能对于复苏透支了,进而经济进入到加税带来的经济负面的影响。但是,至少二季度三季度,美国经济的强复苏会维持。

  总结下来,我们认为美国这轮复苏是非常符合典型的西方经济学,今年股市的主旋律是复苏、是盈利驱动。短期有些拦路虎,包括,长债的上行,通胀美元的反弹,以及美国联储官员对于货币政策措辞的一些微调,这些其实都是影响风险偏好,但是,不影响资金面宽松的格局,也不影响到企业盈利。

  02

  美债收益率不是今年的系统性风险

  上行空间不大

  美债收益率的上行基本,目前告一段落,二季度在高位震荡了,也许还有一点空间,但空间不大。

  总体来说,一季度推动美国偿债利率飙升的核心变量是供给关系。特别是从2月初开始,美债10年期国债收益率是从1%上到了3月中旬的1.71%左右。

  两个原因,一个原因就是去年12月21号,美国第二轮的财政疏困计划9000亿美金,1月份2月份开始要发债进行融资,这相当于筹码的供给增多了。第二,日本和一些发展中国家减持,他们看到了拜登上来以后,积极推动疫苗普及,对美国经济复苏的预期开始提升。

  至少在复苏阶段,这一轮美债收益率的上行不太可能轻易形成系统性风险。因为现在美国实质上在践行MMT“美国现代货币理论”,外国投资者占美债市场的持有比重已经从2008年的高点53%左右,下降到了如今的34%。而34%是一步回到20年前,2001年中国加入WTO的时候外国投资者占美债收益率的持有比重是34%,所以,美债市场现在发生了质的变化——储成为了美债市场的主要玩家。这很不一样,去年美国的国债净发行额大概是4.68万亿美金,其中52%以上是美联储购买的。今年一季度美联储新增持有美国国债量甚至超过美债净发行额,甚至可以说,美国已经在悄悄地做YCC(收益率曲线控制)。

转载上述内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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